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谭雅玲中国外汇投资研究院独立经济学家

8月国际金融市场整体价格低迷显著，唯有美元冲高时有表现，货币政策聚焦明朗，趋势性转折有备而来。预计9月市场突发快变将是较大可能，美元为主的急速调节发挥将是全局变数关键，时间周期重点将是行情调整围绕主题。未来接近年底的国际金融市场将面临较大考验与风险，其中美国因素是关键，包括周期、结构以及政治敏感时段与事件将是重要影响，市场波动率加大将是大概率，趋势性、结构性与阶段性特征值得关注、跟踪与深入论证预期。

其一是较大事件主导较强。8月金融市场重大事件的影响较为明显，其中三件大事引起波动与预期是核心影响。

1、美国通胀改变预期——8月上旬美国劳工部发布7月美国通胀数据引起轩然大波是重要事件。然而，实际影响并非是舆论导向如此偏激，美国7月通胀从前值9.1%下至8.5%，低于预期8.7%导致不良情绪预期明显，但是相对8%以上的通胀依然是美国通胀高位水平，远远高于美联储通胀权衡的基数。加之7月国际油价回调与美国通胀数据降温美国通胀见顶以及未来美联储暂停加息的猜测笼罩市场。因此市场则借机发挥炒作情绪与预期，其中焦点就是对9月美联储加息预期减弱，甚至市场认为美联储加息有可能终止，市场偏激情绪对汇率等资产和商品价格干扰与冲击加剧，美元指数一度下至104点，美股上涨道指一度上涨至34000点。由此，整个8月市场指标震荡局面加剧，阶段性逆转与调整性技术叠加因素倍受刺激。

2、美联储加息强预期——8月中旬美联储发布7月28日例会会议纪要，其加息预期坚定性十分明朗，加之美国政府主要官员一致认为美国政策当务之急是以通胀控制为首选，并且均不认可美国经济衰退界定。市场对美联储加息预期转为加强型，预期9月加息依然维持75点节奏，市场情绪化推进表现在美股下跌为主较为醒目，股市抑制因素受制美联储加息预期，伴之美股技术修正与铺垫是市场聚焦重点。

3、杰克逊霍尔群鹰派——临近月末全球央行行长杰克逊霍尔会议成为聚焦，尤其是美联储主席鲍威尔乃至全体美联储官员一致展现鹰派姿态加剧市场对美联储加息预期的强化。杰克逊霍尔全球央行年会8月25日至27日以主题为“重新评估经济和政策所受的制约”为主，包括美联储、英国央行、欧洲央行、瑞士央行、日本央行、韩国央行等多国央行决策者、全球顶级经济学家以及众多专家学者参会。一方面是全球通胀局面压力是全球央行鹰派普遍性背景与要素侧重，尤其除美国以外，欧元区通胀压力更大，最新的欧元区通胀已经达到9.1%，远比美国通胀要高。另一方面是美联储鹰派基调坚定姿态依然是通胀高企，市场误判美国通胀8.5%的比较下降为主，但却严重忽略8%以上的通胀对美国依然是1982年杰克逊霍尔会议创立以来最高水平。当年美联储堪萨斯州联储创立这种模式会议美国通胀高达7.9%，如今8%以上通胀则是政策关注重点。由此包括美联储主席鲍威尔在内的多位央行决策者将通胀放在首要政策考量目标，鲍威尔明确表示本次演讲将“更简短、更聚焦、更直接”，他的讲话以《货币政策与物价稳定》为题，多次提及通胀风险，直言美国经济需要紧缩的货币政策，直到通胀得到控制，甚至不惜牺牲经济痛苦与就业波折。

以上三件事万变不离其宗就是美联储加息，事实上未来美联储加息不会有逆转，反之强化加息将是美联储政策空间与时机最佳选择。这也势必引起全球央行跟进节奏与效果，全球加息潮并不会因为8月油价与商品价格回调而发生停歇或转折，这也是9月市场依然关注的重点聚焦。

其二是主要指标扑朔迷离。回顾8月金融市场表现，美指上扬与所有价格回落对标清晰可见，但指标之前基础与背景则是8月价格摆布之关键，其中操盘与设计主要是美国因素，这是对9月美国重点月份的参考值与操作位的提前布局与摆布。

1、美元上扬与全球贬值呼应调配——首先美元指数从105.8548点开盘到月末108.7066点，美元升值2.69%，这与美股下跌配合为主，其中也包括即将来临的9月美元贬值技术铺垫反补性操作手法也是原因之一。毕竟目前美联储加息预期是美元升值无法回避的刺激因素，也是美国经济与企业实力竞争的基本反应与陪衬效果必然性。期间美指走势为前低后高，上半月美指趋向贬值为主，最低至104.63点；随即下半月美指以上行为主，再次突破升值达到109.48点实属不得已局面。其次在美元升值背景下，全球主要货币贬值对标成为逻辑自然结果，其中欧元贬值再度跌破平价，最低至0.9899美元，英镑低至1.1598美元，日元贬值至139日元，加元贬值到1.31加元，其它货币随从贬值，澳元维持0.68美元，新西兰元至0.61美元，瑞郎至0.97瑞郎。最后则是新兴市场与发展中国家货币贬值也随行就市发生，8月全球36种货币今年以来贬值十分极致，斯里兰卡卢比和阿根廷比索等10种货币贬幅超过20%，越来越多的新兴经济体基于财政压力的外汇储备消耗甚至单日高达20亿美元，其中多数在于支撑本币汇率。由于货币贬值，国际货币基金组织对65个发展中国家数据统计显示，今年耗费外汇储备目前仅占这些国家所持储备总规模6%，外汇储备降幅已经达到自2015年以来的最快，其中加纳、乌克兰、巴基斯坦、蒙古、埃及、土耳其和保加利亚都在其中。与此同时这些国家货币抛售情形也较为严重。

2、美股回调与全球上下错落迂回——回顾8月美股下跌局面是引领与主导因素，美股三大股指下跌分别为：道指下跌4.06%，标普下跌4.24%，纳指下跌4.64%。相比较今年上半年标普暴跌20%，甚至6月中旬下探至3666.77点低位，随后该指数一度反弹17%，但自8月中旬后重拾颓势，主要是市场担心美联储激进收紧货币政策可能使经济陷入衰退。与此同时欧洲股指下跌也随从而发，其中德国股指跌破13000点为主要代表，月末收官德国股指为12838点，比较月初13478点下跌4.74%，与美股指标相似。而法国股指则从6436点下至6125点，跌幅4.83%。意大利股指从22428点下至21543点，跌幅3.94%。而英国股指从7414点下跌至7279点，跌幅仅为1.82%，远低于欧元区股指下跌幅度，而英国经济衰退却远大于欧元区。发达国家唯有日本股指微上涨0.35%，股指从27993点上至28091点，日元贬值与日股上涨值得思考日本出口模式转向投资模式的逻辑与现实。我国A股下跌1.74%，股指从3259点跌至3202点。目前新兴市场遭遇史上最长资本外流局面，海外投资者连续5个月资金撤离新兴市场，总金额超380亿美元创下2005年记录以来的最长净流出时间，进而斯里兰卡主权债务违约以及孟加拉国和巴基斯坦向国际货币基金组织求助，加纳发行外币债券收益率和美债收益率息差翻一番，未来新兴市场风险急剧上升且为焦点。

3、石油回落与商品随从参差不——8月国际石油回落是主要焦点，纽约石油期货价格从98.46美元跌至88.83美元，跌幅为9.8%，区间最低至85.73美元，偏低迷水平的操纵疑惑较为明显，石油趋势性上涨尚未逆转。伦敦石油期货价格从103.92美元跌至94.90美元，跌幅8.67%低于纽约期货跌幅。期间美国为首的石油国家释放石油储备依旧按部就班推进，但石油输出国产油能力与产量存在短缺与不足，石油产能不足已经是拖累石油价格的基础。虽然俄罗斯对欧洲的石油供给担忧一直未了，反之不安逸心理急剧扩大与石油价格下跌不对称环境十分奇怪甚至设计性风险较大。另一方面是国际黄金期货价格下跌伴随而生，8月国际黄金期货价格从1782.50美元下跌至1735.50美元，跌幅2.63%，但期间黄金最高依然达到1824.60美元，8月中旬1800美元维持性短暂，低位仅限月末几天。黄金走势受制美债因素是关键，伴随美股下跌的美债收益率上升8月末显而易见，其中2年期美债收益率上涨报3.503%，5年期美债收益率上涨报3.359%，10年期美债收益率上涨报3.199%，30年期美债收益率上涨报3.296%。此外，其它商品价格回调随从明显，但至今所有价格尚未回归原本水平与价值。

上述主要指标表现的未来布局与摆布是重点，虽然8月季节因素的淡季是特点之一，但面对竞争态势严峻性，尤其经济环境比较差异十分复杂乃混乱，前景清晰度有限，价格表现被动、被设计以及操纵性时市场值得关注的重点。全球市场能力与水平悬殊依然存在差异巨大，风险目标或防空个性千差万别需要审慎定论与抉择。

其三是基本特征不良偏弱。8月市场基本特征与背景和基本面有关，主要特征集中预期心理与现实数据两难之间。

1、经济不良预期上升——8月市场对经济不良因素为主事目前行情不景气基础与背景，尤其国际多边机构预期与分析比较是心理不良重点。一方面是俄乌事态毫无结果与舒缓可能，加之资源供给受到环境与产能影响较大，更关联地缘关系复杂局面，经济偏弱已经是制衡消费与投资的基础要素。预期俄罗斯与乌克兰作为新兴市场之一，其经济负增长的形势压制性较强，甚至对全球资源与粮食供给具有关联负作用，这必然引起全球经济不安逸与不确定是无法回避的。另一方面是美欧经济衰退预期联动性加强，但这并不是当前问题，未来预期的时间与实际将是对9月具有影响的重点。8月不良延展9月可能是大概率事件，尤其对美国经济炒作行为主将不同于8月特色与舆论。

2、市场交错铺垫设防——8月市场价格因素引起的调整是铺垫手法或未来操作意向，当前并非是真实情况的反应，这是需要关注的重点。因此，8月市场石油价格走势的长期化宗旨是关键，阶段性调整的认知与预期需要重关系利益与竞争逻辑高低水平权衡与关注。尤其当下美元机制控制力依旧，报价模式无法改变，受制因素依然明朗，市场交错之间的设防是8月动态风险侧重，价格真假之间需要慎重定夺趋势与阶段差别。

3、美元宗旨侧技术性——8月市场态势利于美元倾向凸显，主要就是美联储加息预期举一反三不变鹰派基调是核心，进而美元升值依然不得已而为。但是美元升值风险美国十分懂得，进而努力配置不利美元甚至指数与情绪为主是一种美元策略，其中重点就是美国经济假衰退界定。美国经济指标数据显示衰退已然事实，但数据分项的悬殊很大，尤其美国官方基调否定式核心参考，这真是美元节制升值的倾向与一种配套策略。因此，目前美元以技术准备性铺垫为主显而易见，美指上行109点停留时间有限，侧重贬值点位清晰透彻，只是舆论与比较因素不支持严重。特别是欧洲负面情绪与因素偏重，美元升值控制欧元贬值式重点，美指109点与欧元平价下方0.99美元的节制力是技术为主，美元贬值准备性是关键。

因此，8月世界经济环境偏弱式影响价格低迷与美元升值避险比较结果，但这只是阶段性策略与技术关联的短期设计与规划，相对中期或长期趋势尚难言逆转，预测9月需要合情合理推论与评估。

其四是未来趋势突发激变。透过8月市场表现与逻辑分析，预计9月国际金融市场变动或加大趋势与方向调整可能，毕竟9月对美国是重要月度，财年决算产生的价格摆布、数据综合以及前瞻风险都是敏感与关键期。加之9月更涉及美联储年内第六次例会抉择，加息连续性的力度关键选择将对市场影响较大，其中通胀参数的角度与远景是核心导向。

1、预计美元偏贬值调整发力是聚焦——预计9月美元贬值不仅急切，而且必须和必要。但是相对美元贬值外围条件十分牵强而艰难，尤其欧洲大陆不良氛围很难刺激欧元和英镑升值，美元未来策略或已经设计其它篮子货币配合与胁从的早有准备与防备铺垫，未来日元或成为美元贬值领军货币，加元、澳元、新西兰元甚至包括新兴市场货币配合将加强美元贬值逻辑发挥。其中也包括商品价格，尤其是石油价格反涨的刺激与推进作用带动。预计美元指数意愿将突破7月104点的下限，未来突破102点至100点边缘值得关注。欧元反弹具有可能，毕竟欧央行加息意向或是舆论炒作欧元升值空间，而目前英镑悲观炒作过头也是未来英镑反弹的底气与功力，美元贬值值得期待，但难度与阻力很大。因此，预计美元升值偏激性或暂时具有上至110点可能，但延迟时间将非常短暂。美元主观贬值与客观升值焦灼与竞争尖锐化、白热化严峻。

2、预计股市反弹底气夯实经济实力——预计9月美股上涨概率较大，一方面是美国宏观经济基本面稳定，生产指标、就业状况、消费现实尚未动摇美国经济基础，美股上涨底气充分。另一方面是美国企业利润与收入稳定，到目前为止上市公司财报优良是股市上涨潜力与动力，美股道指从30000点重返34000点就是底气，标普反弹力度达到17%也是验证。而全球资金资产美元避险优势也是美国股市和债市的潜在动能，资本市场支持美元贬值发挥将是配合性动作与搭配。而欧洲市场并没有差的无力反弹，尤其德国经济比预期的乐观是重点。最新德国第二季度经济增长0.1%和1.8%的现实表明德国经济韧性十足，老牌发达国家实力尚未破坏基础，未来恢复性增长具有潜力与能量。加之法国调整回落与欧元区通胀上涨不一样，欧元区个体表现的优劣之差将是欧元反弹和欧股上涨可能依据，但却是欧元不良分化局面与前景。其它发达国家将保持相对稳定，股指上涨具有经济支撑与推进。新兴市场或因美元变数有临时调整，资本短期流入存在被动性，但却有利于阶段周期迂回和调节可能，股市债市将迎合汇率变数随从而动。

3、预计商品反弹趋势继续发挥动能——预计9月石油价格上涨概率存在可能，毕竟基础元素推高油价具有支持，产能不足是石油推波助澜的炒作理由，加之石油战略竞争格局是货币竞争焦点，石油上涨刺激货币加息关联关系已经形成预期或成为重点期待，这无论对通胀参数或对货币选择都是支持与刺激因素。而石油价格与结构供需关系美国因素主导毫无疑义，以石油保汇率和摆汇率能力是美元优势与特别之处。预计国际石油价格重返100美元轻而易举，9月趋势性上涨或快速达到110-120美元存在可能。预计9月国际黄金价格随从美元贬值上涨可能较大，金价水平高度重返1800-1900美元具有基础，未来潜在上涨应对加息担忧避险将是刺激因素之重。目前看，金价底部1700美元支撑稳定，预示年内重上2000美元存在可能性。相比较而言，主要商品价格回升将是9月基本趋势，但上涨幅度或许不像石油价格如此强劲，石油战略性与商品战术性分化将是价格难以趋同的重点与差异所在。

综上，预计9月国际金融市场风向急转值得跟踪评估监测，尤其美指走势是关键，技术与情绪炒作为主，美联储加息之前美元贬值更为重要。预计9月国际金融市场的新兴市场金融风险发散危机或危险倾向是焦点，资本流动转移或转场商品流动性将对新兴市场具有较大冲击的关键因素与干扰压制。预计9月美联储加息75点基本明确，未来加息100点具有可能，其中美联储官员表态鹰调是支持核心。如美联储票委、克利夫兰联储主席梅斯特表示，预计美联邦基金利率明年初站上4%（目前为2.25%-2.5%），且至少在2023年不会降息。梅斯特认为：“我们决心将通胀率降至2%。即使经济陷入衰退，我们也必须降低通胀。抗击通胀将是一场漫长的斗争。我们不得不继续提高利率。我们必须非常坚决地使需求与供给达到更好的平衡。”目前美联储缩表计划将会提速，这将进一步降低市场流动性、美联储三把手、纽约联储主席约翰-威廉姆斯讲话重申坚定的鹰派基调，美联储需要在明年继续加息，并保持高利率水平，未来需要让利率长期维持在略高于3.5%的水平。美国利率需要升到多高将取决于经济数据。预计明年美联储将在一段时间内实施限制性政策，以抑制需求。目前美国劳动力市场仍然非常强劲，通胀压力仍然过高，需要几年时间才能恢复2%的通胀率。美联储已然是金融市场聚焦重点，战略布局稳妥以及阶段策略灵活是市场风险侧重与观察角度，预计9月国际金融市场震荡加剧现实值得警惕，突发异变或激烈角逐将十分严重。

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