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国金证券发研报指，华夏视听教育(1981.HK)为“影视制作+传媒艺术教育”第一股。公司于2001年成立，目前覆盖影视制作和传媒艺术高教两大业务板块，2019年携手英皇开办高端演艺培训班，2020年涉足艺考及少儿艺术培训。收入/调整净利2019年达7.5/3.0亿元，2017-19年CAGR为15.8%/22.9%，2019年影视制作/高教收入分别为4.36/3.12亿元。影视制作毛利率46%+，远超行业均值35%。高教主体为南京传媒学院，2020年完成转设，2019/20学年本科在校生达1.43万/+5.5%YOY，2017-19年收入CAGR为10.3%，经调整经营利润率约50%。

2020年7月15日，公司于港交所上市，募集净额达11.51亿港元，拟将募集资金30%/30%/30%/10%分别用于影视制作/学校扩容/收并购/营运开支。

综合来看，该行认为华夏视听核心看点在于：①价：旗下南传学院作为民办传媒艺术类高校的翘楚，目前本科生均学费约1.6万元，在政策放宽过程中有翻倍空间。②量：学校现有土地可以支撑翻倍扩容（现有1600亩土地，已使用800亩，满员预计3万人容量），转设后普通本科、专升本均有扩招预期，预计未来3-5年，本科在校生体量有望达到2万人，国际教育和继续教育业务不受招生限制，目前均不到500人在校生，未来5年有望分别达到2000和6-8000人级别。③扩张性：公司与英皇合作的演艺培训业务以及2020年计划推出的艺考业务和少儿艺术培训业务值得期待，公司具有品牌输出的潜能，行业存在收并购机遇，公司在手现金充裕，计划聚焦于传媒艺术类高校及艺考机构。④产学研一体化：公司作为影视制作行业的领先者，拥有《03天龙八部》，《倚天屠龙记》等获广泛好评的代表作，其对行业的发展、嗅觉和网络，具有天然的优势，在培养传媒的行业人才方面，有着得天独厚的优势。⑤独特性：旗下学校在全国范围对学生具有强大吸引力（南传艺考报考人数超6万人，录取率不到5%），而艺考类学生本身又是支付能力较强的学生群体，公司雄踞黄金赛道，具有享受较高估值的基础。

盈利预测及投资建议

国金证券预计公司2020-2022年实现营收7.55/9.84/12.73亿元，归母净利润2.87/4.29/5.71亿元，同增62.7%/49.8%/33.0%，对应PE分别为29.3/19.6/14.7x，目前港股教育公司FY2021平均PE约为18.9x，考虑到公司旗下学校类型具有稀缺性，高教业务处于确定性较强的快速成长周期，且新业务艺术培训扩张空间大等多重因素，给予一定估值溢价，按照2021年29.4x给予目标价8.75港元，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：教育政策风险：培训业务运营不及预期：影视监管趋严等风险。

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