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预计2035年中国黄金回收市场规模将达到382吨，中国的存量没有确切的数据，所以我们先计算一下黄金的存量规模。据世界黄金协会报告，1994年中国黄金珠宝存量约2400吨。从2010年至2021年的数据来看，中国黄金首饰消费平均占黄金消费总量的65%，而世界黄金首饰消费平均占黄金消费总量的50%。根据这两个比例，我们首先估算出1994年我国黄金总存量在3717吨到4800吨之间。之后，根据中国每年的黄金消费量，可以获得年底的黄金存量，2021年中国的黄金存量约为2.1万至2.2万吨。假设全球黄金的周转率相同，我们可以估算出目前我国黄金回收空间约为124吨，预计2035年我国黄金回收空间将达到382吨。

以中国黄金为例，黄金回收业务毛利率有望达到7%-9%。2021年4月，中金黄金旗下专注于黄金回收业务的子公司中金精化正式投产。截至2021年底，中金精化实现营业收入76.98亿元，净利率0.06%。参照国内黄金矿山企业赤峰黄金，黄金资源回收业务的材料成本占比超过90%，是成本的主要构成。

中国黄金回收业务对自有品牌产品收取3元/克的服务费，对其他品牌收取10元/克的服务费。回收价格为实时黄金价格。以2021年以来上海黄金交易所AU9999均价计算，服务费为公司带来0.8%-2.6%的毛利率。从2010年到2021年，黄金价格平均每年上涨4%。考虑到黄金回收需要提取冶炼，销售存在时滞，假设黄金回收平均销售周期为1年，金价上行将为公司带来约4%的毛利率。中国黄金现有黄金产品2021年毛利率为2.52%。因此，一般情况下，在黄金回收再销售形成闭环的情况下，黄金回收业务的潜在毛利率为7%~9%。

金本位退位后，黄金从交易属性转变为投资属性，全球狭义货币供应量的高增速将继续推动金价上行。

随着金本位制度的逐步取消，黄金作为“储存手段”的作用日益凸显，支付手段和流通手段的功能消失。金本位制经历了三种主要形式：金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制。三种形态演变的主要原因是黄金供给难以满足经济快速发展的需要，黄金的货币功能逐渐沦为“储藏手段”。(1)在金币本位制下，黄金相对充裕，金币可以自由铸造、自由熔化、无限补偿、与纸币自由兑换、跨境自由流动。因此，黄金是主要货币，直接承担价值尺度和流通手段的职能，更多承担支付手段和储藏手段的职能。

随着黄金生产的逐渐落后和经济发展对货币的需求，纸币价值符号向金币自由兑换的可能性不断缩小，黄金本身参与流通和支付的程度不断下降，金块本位制出现。此时，黄金(金币)不再流通，银行发行以黄金为基础的纸币作为主要流通手段。纸币和黄金通常不能自由兑换，只能在一定条件下向发行银行兑换黄金。(3)在金汇兑本位制下，一国将发行纸币的准备金存放在实行金块本位制或金币本位制的国家。纸币在国内不能兑换成黄金，只能先兑换成外汇，再到国外兑换成黄金。此时，黄金主要作为一种储存手段。

在布雷顿森林体系下，美元与黄金挂钩，其他国家的货币与美元挂钩，也属于金汇兑本位制。由于经济发展对货币的需求不断增加，在黄金供应和美国黄金储备有限的情况下，不断增加的美元供应将使美元与黄金的固定比例难以维持。二战后，美国财政盈余逐渐转为赤字，黄金流出美国以及各国不断增加的美元持有量，增加了对美元黄金固定比例的疑虑。随着三次“美元危机”的爆发，美元与黄金的固定比例难以维持，布雷顿森林体系最终解体，世界进入信用货币时代。

黄金具有最广泛的公认价值，纸币依赖于一国政府的信用背书，风险和收益并不对等。稀缺性和化学稳定性的特点，使黄金自古以来就成为各国价值储藏的首选载体。因此，黄金自古以来就是一种重要的货币。但由于经济的快速发展和社会金融活动的日益复杂，以纸币为代表的信用货币体系逐渐成为主流(实物货币不具备作为信用扩张工具的货币乘数功能)。

当社会发展从实物货币向信用货币体系过渡时，与一般人对黄金价值的认可不同，纸币的发行取决于一国政府的公信力。如果政府没有管理好纸币的发行，比如严重滥发纸币，就会导致国家货币体系的崩溃。例如，津巴布韦曾一度面临恶性通货膨胀。需要一种外部货币(通常是美元)来维持正常的经济活动，但使用美元必然导致货币政策缺乏独立性，各种国际制裁也导致金融体系在现有国际规则下被削弱，因此持有黄金作为最终公认的价值基础，将减少持有单一美元或美债带来的风险和不确定性。

广义货币供应量供给增加，以主流货币计价的黄金价格持续上涨。2003年以来，美国、欧元区、日本、中国和英国五大经济体的广义货币供应量增速明显高于黄金供应增速。主要黄金需求国的需求持续增长，以黄金计价的货币供应量大幅增加，因此黄金价格持续上涨。从2003年到2021年，金价上涨了395%，高于美国、欧元区、日本和英国的广义货币供应量增速，低于中国。随着黄金供给逐步收缩，随着各国央行使用宽松货币刺激经济，经济发展带来货币需求增长，未来广义货币供应量增速将持续高于已开采黄金增速。因此，在主流货币价格下，黄金价格将进一步上涨。

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