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黄金非货币化四十多年来，世界黄金市场包括现货市场和衍生品市场，发展都很迅猛。同时，受各种投资因素的影响，黄金价格波动幅度也明显加剧。由于1971年以前在美国官定1盎司黄金兑换35美元标准的新金本位制，黄金价格一直比较稳定；1971年布雷顿森林体系崩溃后，黄金价格开始进入剧烈波动时期。

分析20世纪70年代以来的黄金价格走势，美元与黄金脱钩以后，黄金的美元价格大幅波动的几个时期如下：

(1)20世纪70-80年代是黄金近十年的牛市。发生中东地缘政治危机，伴随中东产油国两次大幅度提高油价，出现石油危机，直接导致西方工业国普遍出现成本推动型通货膨胀，特别是1979年下半年，由于发生“美伊人质”事件、苏联出兵阿富汗等，全球黄金需求在短期内大幅增加，国际投机资本异常活跃，推动了黄金价格暴涨，仅几周时间，1盎司黄金连突500美元、600美元、700美元关口，创造了历史记录。

(2)20世纪80年代至2001年，出现了二十年的黄金熊市。由于布雷顿森林体系瓦解导致黄金非货币化，加上电子化发展突飞猛进，黄金作为国际清算方式的作用下降，由于储备成本较高，很多国家的央行下调黄金在储备中的比例。特别是20世纪90年代以后，部分国家央行抛售黄金成为金价下跌的重要因素。同时，世界格局基本稳定，经济低通胀高增长，也是黄金价格总体下行趋势持续20年的重要原因。

(3)2001年，震惊世界的“9·11”事件后，黄金牛市重现。全球股市大幅下挫，地缘政治动荡，汇率变动机制复杂化，黄金市场再次得到资本转移的青睐。同时，受国际资源生产力限制及持续高涨的价格影响，全球经济发展面临诸多不确定因素，美元贬值和经济不稳使投资者的避险需求高涨，这种“淘金热”使金价出现了阶段性的上扬。

(4)2010年，世界经济再次迎来了考验，美国次贷危机余波未平，欧元债务危机硝烟再起，全球经济“二次探底”，为黄金价格持续走高创造了基本面。前期各国、央行提振经济的刺激计划及石油等大宗商品供应紧张导致全球流动性大肆扩张，美元贬值、油价上涨、通胀压力日趋扩大，黄金再次成为投资者资产选择的对象。截止2011年7月，国际金价已突破1600美元/盎司,进入“千六时代”，此后继续上扬，最高达到1900美元/盎司。

黄金市场的供求分析

从历史上看，20世纪70年代以前，受金本位制及布雷顿森林体系限制，世界黄金价格基本比较稳定，波动不大。随着70年代布雷顿森林体系的瓦解，黄金价格彻底和美元脱钩并开始市场化式的自由浮动。影响黄金价格波动的因素日渐增多，大致可从供给和需求两方面考虑。

供给方面：原始金供给；中央银行售金；再生金。需求方面：基于一般商品属性的生产、消费性需求；基于货币金融属性的投资需求。

(一)供给因素分析

1、原始金供给—金矿开采

全世界近几年每年金矿开采量约2500吨左右，每年产量变动平稳。2007年我国黄金产量一跃取代以居百年世界之冠的南非，成为世界黄金生产的新冠军，并保持至今。2010年，我国生产黄金340.88吨，与去年同期相比，增产26.90吨，同比增长8.57%。其中矿产金280.04吨，同比增长7.27%；有色副产金60.84吨，同比增长14.95%。

尽管我国黄金产量近年有所上升，但据世界黄金协会的统计，目前全球已确认的地下存金量为仅2．6万吨左右，以目前黄金开采速度,也只能供开采10年左右1；南非、美国等主要产金国产量下降,勘探大型金矿可能小；

而且开采一大型金矿正常程序一般需要7-10年时间；金矿开采受本身行业特性限制，对价格的敏感度低，价格的大幅上涨需要较长时间才能反映到产量增加。最好的例证是，1979-1980年金价暴涨，最高涨至850美元/盎司，但金矿开采量直到1981年都无重大改变，到了1983年才有较大幅度的增长，周期之长可见一斑。

2、中央银行售金

1990年代，欧洲各央行为了解决财政赤字纷纷抛售库存的黄金，国际金价一路走低，进入长达20年的漫漫熊途。由于世界黄金官方储备达3.5万吨，因此中央银行的抛售对黄金价格的冲击潜力巨大。为避免未经协调的出售黄金行为给黄金市场带来进一步动荡，欧洲15国央行于1999年签订《央行售金协议》,为出售黄金的总量设置上限——400吨。

考虑到当时金价的复苏，5年后的2004年签订的中央银行售金协定第二期，年度限售量提高为500吨。不过，CBGA2的最后一年，该框架下只出售了140多吨黄金，远远低于上限500吨，央行惜售黄金的行为一目了然。2009年8月7日上午，欧洲央行宣布了从9月27日开始生效的第三回合央行售金协定。

此次规定的年度最高售金限额又从500吨下调至400吨。截止到CBGA3的第一年即2010年9月26日，欧洲各国央行几乎完全停止了黄金储备的出售,共售出仅6.2吨黄金,远低于2004至2005年度出售497吨的峰值水平,较2008至2009年度年度142吨的出售量下降了96%。CBGA签约国的大幅减少售金数量以及一些央行转为净买入，导致央行持金开始增加。欧债危机如此严重背景下，不惜财政赤字地增持黄金，使人不禁体会到此时黄金所处的储备地位之重要。

需求因素分析

1、生产性需求—首饰制造业、工业、牙科的需求

近50年来首饰制造用金一直是全球黄金最大的需求领域，据2010年世界黄金协会统计，目前全球地上黄金存量约为16．6万吨，其中首饰用金仍占最大比重，达到8．37万吨，约占50％。黄金个人投资量达到2．96万吨，约占18％；各国黄金官方储备总量达2．93万吨，约占18％；工业和其他用金量达到1．98万吨，占12％；其余2％约数千吨为不确定去向。我国则是上个世纪九十年代以后，黄金首饰才成为最大用金者之一，而以前黄金主要用于国家储备。

2、投资性需求

投资性需求主要包括金条囤积和买入性的黄金投资等。投资需求的高低取决于这些投资商们的预期，取决于黄金价格变动趋势和收益预期。这部分的需求对黄金价格的变动极为敏感，反过来也对黄金价格具有极大影响力。

国际金融危机发生以来，全球黄金市场结构发生了明显的变化，黄金首饰占全球黄金总市场的份额下降，而黄金投资占全球黄金总市场的份额已在十年间翻番。国际金融危机发生以来,黄金的保值避险作用重新受到全球投资者和机构的重视,黄金投资需求正在不断增长，黄金资产配置功能正在发挥,这一趋势继续发展,未来全球黄金投资量可能首次超过首饰用金需求量。目前全球许多国家的央行已经从黄金的净卖出转为净买入,也从侧面反映了这一趋势。

世界黄金协会2011年5月份发布的数据显示，尽管印度仍是是世界黄金的最大消费国，但是中国在第一季度已赶超印度成为全球最大黄金投资市场。中国一季度黄金投资需求从2010年同期的40.7吨增至90.9吨，同时，印度黄金投资需求总计85.6吨，略高于上年同期的79.3吨。

全球知名贵金属咨询公司GFMSLtd于7月12日曾发布报告指出，世界黄金投资结构正在发生变化，投资的更大比例将会来自亚洲个人投资者，尤其是中国的强劲需求将使得整个黄金市场的投资需求更加坚定巩固。相对于刚性的消费性需求，投资性需求的价格弹性更大，受黄金价格涨跌影响也较明显。

黄金价格的其他影响因素

从投资角度出发，以下变量是金融市场中与黄金价格变动关系最大的几个指标，也是做黄金基本面分析时必须考虑的因素。

(一)美元指数

自上世纪70年代布雷顿森林体系崩溃后，IMF最终放弃了金本位制度就，由美元标价的黄金价格开始逐渐由市场掌控。在黄金价值不变的前提下，美元指数下跌，则意味着黄金价格上涨，美元指数上涨，黄金价格则表现为下跌。

(二)利率与通货膨胀率

作为货币政策的主要工具，利率对宏观经济的影响力很大。当一国利率上升时，企业生产成本上升，利润下降，经济形式恶化，进口下降的同时对外币的需求随之下降，本国币值上升；另一方面，大量热钱涌入，对本币需求提高，币值上升。作为国际金价的标价货币，美元的升值与否直接影响着国际黄金价格的变化。

所以，美国利率的调高与调低间接影响着国际黄金价格的变化。前面曾分析到中国黄金的现货价格受国际金价的影响较大，因此美国利率对中国黄金现货的价格也起到间接的影响作用。

众所周知，通货膨胀会造成货币购买力下降，标价货币的价值下降，黄金价格就上涨。对金价有重要影响的是扣除通货膨胀影响后的实际利率水平，即持有黄金的机会成本，在实际利率为负的时期，人们更愿意选择持有黄金抵御通胀。

(三)股市与商品市场

从2007年初到2008年上半年道琼斯指数漫漫熊图下跌，黄金价格却一路上涨，而2009年上半年类似情况再度发生。

初步判断，道琼斯指数与黄金价格存在较高的负相关关系。这也表明当美国的股市行情不好时，投资者为了获得相对较高的投资收益，往往转投具有保值功能的黄金。同时，由于中国股市和黄金市场起步较晚，尤其是黄金市场还远未成熟，受国际黄金市场的影响程度比较大，所以国内股市与金市的“跷跷板”关系并不明显。

此外，在国际大宗商品市场上，原油是战略性储备资源，是最重要的大宗商品。原油价格的不断变化，往往会影响国民经济的增长速度与质量。未来经济的不确定性增强，原油价格就会大幅上涨，受恐慌心理的影响，人们就会调低对未来经济的预期，改变资产选择策略，出于保值避险，会增加对黄金的投资需求，从而促进了黄金价格的上涨。反之，黄金价格则呈下降的趋势。

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