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原创|昆仑

疫情危机爆发以来，全球经济前景的不确定性急剧上升，各国央行出台了大规模的货币刺激政策。在这一背景下，黄金持续受到投资者追捧，纽约市场周二期金收盘报每盎司1732.10美元，自年初以来已累计上涨13%。在黄金价格一路反弹并再度逼近历史高点的情况下，其未来走势再度成为市场焦点。

瑞银贵金属策略师乔尼·特维斯(JoniTeves)认为，虽然3月份金价随股市等金融资产一度走低，但是在当前经济前景不确定，以及负利率的大环境下，金价突破1800美元的可能性越来越大。

供应面的紧张，也为黄金价格进一步走高创造了条件。景顺资产管理公司全球宏观ETF策略主管杰森·布鲁姆(JasonBloom)表示，在当前需求持续上升的情况下，黄金的供应实际在下降，华尔街对金价的预期已经达到了每盎司2000美元至3000美元的区间。

然而，随着疫情逐步被控制，黄金价格还会持续走高吗？市场其实也有不同的声音。如果回看历史，可能并不那么乐观。有观点认为，2013年的金价暴跌可能就在不远处。

影响金价走势的三大要素

与其他投资不同，黄金的大部分价值并不来自于它对社会的贡献，房地产的价值在于可以供人居住，石油的价值在于可以炼成汽油驾车旅行，公司股票的价值取决于这家公司对社会的贡献。传奇投资人索罗斯2010年在世界经济论坛上曾预言，黄金是“最后的泡沫”，黄金并没有哪些基本价值可以换算成实际价格。黄金最大的用途是奢侈品，全球每年上市的黄金大多数被制成了珠宝，占到黄金供应总量的78%。电子、医疗和牙科等行业用到的黄金占12%，只有剩余10%用于金融交易。

直到1973年，黄金的价值还一直由金本位制决定，布雷顿森林体系规定以美元来确定国际金价，每盎司黄金固定为35美元。但到1971年，美国的黄金储备再也支撑不住日益泛滥的美元，尼克松政府被迫宣布放弃美元“金本位制”，实行黄金与美元比价的自由浮动。从那时起，投资者对黄金的投资主要基于以下三大要素。

1、对冲通货膨胀风险；

2、对冲经济形势不确定性风险；

3、对冲股市崩盘风险

那么，上述三大要素是如何影响金价走势的？金价为何会在2011年创下历史新高后在2013年出现暴跌，并从此开始了长达数年的回调？

上一轮危机后通胀并未出现

2011年8月23日，金价首次在盘中突破每盎司1900美元的历史高点，这时距金价突破1800美元仅仅过去两周时间。黄金期货在两周后的9月6日收于历史最高收盘价位每盎司1895美元。随后便开始一路下行。2013年1月22日，黄金价格创下每盎司1,691.96美元的短期高位后，在接下来的五个月中暴跌了30%。

从当年的历史看，影响金价的三大要素在2011年金价见顶的过程中，均发挥了作用。2008年金融危机过后，全球各国央行出台了大范围的货币刺激政策，美联储也启动了史无前例的量化宽松。因担心美元贬值引发通货膨胀，投资者纷纷买进黄金避险，并推动金价一路走高。另外，由于担心美国国会不提高债务上限，投资者担心美国政府可能发生债务违约，经济前景面临巨大不确定性，美国股市也刚刚走出金融危机后的阴影。

但是到了2012年以后，黄金市场面临的大部分不确定因素都已经消除，美国经济年增长率稳定在了2%–2.5%的水平。美国股市在2013年也突破了金融危机前创下的高点。到2013年底，美国国会打破了债务上限问题僵局，通过了为期两年的政府开支法案，避免了政府关门的危险。最重要的是，投资者预期的通货膨胀并未出现。虽然2011年美国全年通货膨胀率达到2.96%，比2010年高出1.47个百分点，但是从2012年开始就开始回落。黄金投资者预期的通货膨胀率大幅上升的情况并未出现。2013年，在一路高歌猛进之后，黄金价格终于迎来了暴跌。

“价值认知”在黄金投资中的作用

有观点认为，与其他大宗商品不同，黄金价格走高主要是因为投资者“认为”它会走高。他们相信，黄金是对冲通胀的一个好工具。正因为如此，索罗斯称黄金最容易受到“群体性疯狂”效应的影响。根据索罗斯的“反射理论”，价格和基本面一样，都会影响人们对资产价值的认知，价格上涨和“价值认知”互为作用，每当价格上涨，基本面也会随之上涨。

通胀预期是推动金价上涨的最主要原因之一，金价要进一步走高，通常都需要通胀的支撑。然而，在无上限量化宽松之下，一定会出现通胀吗？2008年金融危机后，美国量化宽松并没有导致大幅通胀，英国、日本和欧洲也没有。

这一次新冠危机会不会不一样？“价值认知”将对金价走势发挥多大作用？现在没有人知道。未来走势仍然会有很大的不确定性，2013年的金价暴跌也并非不可能。

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